短期市场亮黄灯 成长股将反复活跃

访深圳众禄投资顾问有限公司投资总监陈龙

经济处于底部震荡阶段

问：5月PMI跌破枯荣线，您对目前经济形势的判断是怎么样的?

陈龙：我们认为不能以某一个月的经济指标去对目前整体形势做一个判断，我们对经济的整体判断是当前处于一个底部震荡的阶段，因为它毕竟是刚刚走出一个底部，拐点向上是在去年的四季度，所以经济马上上去或者下去的可能性不是很大，现在整体经济形势其实还是处于2008年金融危机爆发后马上推出四万亿经济刺激之后的修复期，这个修复期我们相信短期不会改变，现在处于中后期阶段，可能会持续5-10年。这种修复期总的来说就是一个转型期，那么在中国经济转型的情况下，总体表现在股市上来讲就是不会出现大的机会，但是结构性的机会还是会有的。

问：鉴于经济处于底部震荡的阶段，市场预测政府会不会有一些局部性的刺激政策出台?

陈龙：就局部性的刺激政策的话，各地可能会有一些类似地方性的政策。但从长远的角度来看，合理的政策应该第一应该是减少中小企业负担，包括减少税收、融资成本、行政审批的成本等;第二点应该减轻老百姓税负负担，然后是住房和医疗;第三点是要改善目前不合理的分配方式，就是在初级分配当中，工资还是相对低了一点，税也高了，劳动力成本还是便宜了一点，这些才是更深层次的。

不然又是基建和投资，这些应该还是很难持续下去的。

问：高层表态也说大规模的投资刺激不会再有。

陈龙：目前市场共识是不能再出这种四万亿刺激了。应该也不会再出，我相信还是走长远的改善民生的方式可能性更大一点，如果真的再出类似四万亿的这种刺激的话，可能短期对股市和一些周期性板块利好，但是从长期来看，其实对经济和股市不是一个有效或者正面的作用。

贷款或投资对经济拉动作用不断下滑

问：5月份的新增贷款少，在流动性方面或者货币政策方面未来国家层面是一个怎样的态度?

陈龙：我们不能单看新增贷款的数据，现在影子银行发展比较快，特别是那些重点调控的行业，比如地产、以及一些比较难贷款的中小企业等，它们就可能通过影子银行来解决它们的融资困难，融资成本比较高。新增贷款的下降也有一个季节性的因素，每年的年初和年末都是高峰，可能中间会相对比较少一点。

另外，整个从贷款到形成，对经济推动的效率其实是不断在下滑的。以前两快钱的新增贷款或者货币供应量能创造1块钱的GDP，现在可能需要5-10块钱才能创造1块钱的GDP，这个效率越来越低，这也是市场担忧的所在，前段时间就有人在说，如果算上这种隐性的债务的话，我们的债务跟GDP比已超过100%，而且近几个季度，我们新增的债务比GDP的增量还要高，所以总的来说，新增贷款它对经济的推动不会像以前那么明显，这是一个大的趋势。

人民币升值背景下指数不会暴跌

问：我们关注国内的同时也会关注国外的形势，您认为目前对国内影响比较大外围事件包括哪些?

陈龙：外围的情况对中国的影响我觉得还是比较明显的，比如说贸易保护主义的抬头，最近欧盟对我们光伏产业的反倾销税征收，尽管比预计的要好一点，但它就是发生了，这对进出口的影响肯定是负面的，有人甚至判断未来进出口会拖累中国经济;第二点就是国与国家之间出现摩擦，很明显我们国家在国防建设这一块肯定会投入越来越大，这种趋势还是比较明显的。第三点是人民币的升值，通过保持一定的升值潜力防止在我们经济相对吃力的情况下的资本大量外流。所以在这种情况下，资产价格暴跌的可能性不会很大。

其实从综合因素看起来，反应在股市当中还是结构性的机会，指数暴跌的可能性也不是很大，短期指望大牛市概率也小。

问：人民币升值对我们A股市的影响在那些方面?

陈龙：对股市的影响它不是直接的。人民币升值，钱进来就未必会进入到股市，它可能进入房地产，它可能就是吃利差。所以对股市的影响不是直接的影响而是间接的影响。要说直接的话还不如看多少QFII进来了，然后它进来后真正买了多少股票，这个才是对股市直接的影响。

房价下跌比较困难

问：土地市场最近又出了很多“地王”，房地产明显回暖，对于房价和调控之间的博弈您怎么看?

陈龙：记得有一个房地产的老总说过：未来十年房价不会跌，一方面是经济和股市都不好，大家还是把钱放房子里面比较安全;另一方面大学生现在还是处于高位增长，一年毕业好几百万，买房的刚需还是比较大的;第三由于农民的补偿越来越高，所以地价不断上涨，那么不可能指望地价不断上涨的情况下，房子还要降价。

我觉得他的分析有一定道理，所以如果地价不断创新高，想房价降下来还是比较难的，所以我觉得房价下降相对比较困难，那么如果房价降不下来，调控怎么办?

以前的调控没有打在“七寸”上，比如对二收房征税，更多的是引导投资者去买新房，以前的调控更多的是限价不限量，然后后来有些地方出台不是本地户口不能在本地买房子，这主要是限购，越调控越涨，质疑声比较大。所以未来房地产调控肯定是有改变的可能，我觉得不能说是放松或者加强，以前的调控方式大家是有不同的看法的，所以可能是调控的内容改变，调控我相信还会继续，但是方式和内容有改变的可能性。

问：您的意思是房价短期出现大幅度下跌的可能性不大?

陈龙：相对比较难。

股市向上向下的空间都不大

问：对今年下半年的股市怎么看?

陈龙：我们的整体判断就是短期内上下的空间都不会太大，但我们相信结构性的机会肯定有，主要体现在有确定性成长的个股上，所以我们更多的是自下而上来挑选个股;

第二，我们认为IPO重启是不可能避免的，它短期内对市场的信心可能会有影响，但反过来想，IPO不可能在持续的下跌和恐慌当中重启，从这个角度来思考，我们也可以判断大盘大规模向下的可能性也不会太大，因为毕竟IPO也要重启;

第三，现在通胀还没有抬头，而且政府可动用的调控手段还很多，这也是判断向下空间不大的一个主要原因。

问：您认为未来指数不会有大的机会?

陈龙：这要看怎么确定了，现在是2200点，如果反弹到3000点再下来算不算牛市。至于有没有可能反弹到3000点?我觉得有可能，今年下半年或者明年上半年有可能。但是能不能站上去，我觉得可能性比较小，特别是突破3400-3700点，在未来2-3年内这种可能性是比较小的。

短期市场“亮黄灯”

问：短期市场怎么看，您认为6月份对市场影响比较大的因素有哪些?

陈龙：短期市场稍微有点“亮黄灯”了，要稍微注意点风险。

6月份影响行情的主要因素第一肯定是IPO;另一个就是看经济情况;第三就是地产调控政策，第四就是通胀的情况，要看下半年有没有超过3%的可能性，中国的股市20多年来基本上验证了通胀无牛市的说法，所以如果未来通胀抬头的话，股市只会越来越危险，现在通胀还没有抬头，所以向下空间不大。

创业板持续活跃

问：最近市场讨论比较多的就是创业板和蓝筹股的轮动，最近创业板跌了，蓝筹股会不会有机会?

陈龙：创业板现在产业资本减持的比较厉害，毕竟他们成本比较低，也需要套现，这是一个比较好的事情。

我们现在做投资，还是要寻找确定性的成长股，不管这个企业是在创业板还是中小板或者主板，这不是我们考虑的重点，只要是未来成长性比较好的比较确定的，我们就会把它纳入股票池里面。板块轮动来讲的话，此消彼涨还是会有，创业板跌了主板就一定涨，这没有必然的联系。

问：创业板未来怎么看?

陈龙：未来不会很低迷，但是只要它还上涨，产业资本还是会不断减持的。因为现在实体经济或者企业还是比较缺钱的，我们发现国有企业它的应收账款占收益的比，还是占市场比，近几个季度上升是比较明显的，所以企业本身特别是国有企业还是比较缺钱的，如果它们上涨的话，企业本身持有上市公司特别是创业板的股票的话，套现的可能性不较大。

经济转型背景下蓝筹股没有大机会

问：蓝筹股的机会不是特别看好?

陈龙：蓝筹股要看是什么?地产我相信今年二季报的业绩会很漂亮，但是调控政策有太多不确定性，所以它的涨幅或者估值不会提升的特别快。另外是银行，银行的市值占整个A股的市值大约在16-18%左右，但银行的盈利占整个A股的盈利超过50%，达到52%左右，大家还是担心银行坏账的问题，这波行情一拉开始拉银行，但是拉之后准备战略性买入银行的时候又拉不动了，特别是前段时间关于整治银行不规范经营的文件出来，大家就开始担心银行的坏账的问题，特别是很多表外业务，所以在中国大的经济背景下，银行的机会也不是很明显。

总之，在经济转型成功之前，地产银行等蓝筹板块有大的投资机会的可能性比较小。

城镇化投资机会不确定

问：城镇化会议即将召开，您觉得这对股市有哪些影响?或者哪些板块会有机会?

陈龙：城镇化肯定设计到水泥、玻璃、钢铁等，但我们说城镇化是人的城镇化，城镇化后将来养老怎么办?所以对城镇化我们还是处于一个观望的态度，并不是出台城镇化规划，水泥、地产、钢铁等就一定涨。

把握确定性成长机会 操作灵活

问：贵公司旗下“联合成长2号”近一年收益超过60%，在1000多只产品中排名第一，秘诀是什么?

陈龙：我们今年来的业绩做的还可以，主要是因为我们对市场的判断还是相对准确的，然后是自下而上选择确定性的成长机会，再加上灵活的仓位控制。

我们的投资的要点主要一下几方面：第一就是成长为本，要有确定性的成长机会;第二是注重择时;第三点就是要步步为盈，就是说一波行情的成果我们要保住，不能坐电梯。所以我们会尽量减少宏观对我们操作的干扰，然后更多的精力是用来选股，但是选完股票之后，买点我们也会比较关注，择时就是我们会更多的去关注技术面的情况。

简介

陈龙：毕业于同济大学，MBA。2003年加入联合证券从事研究与投资顾问工作，历任研究员、投资主管，8年证券从业经历，形成了较为完整的投资哲学和投资方法：注重宏观经济分析、行业前景判断、公司价值挖掘的整体搭配，独创了自“概念”至“盈利”选股模型。2010年加盟深圳众禄投资担任投资总监。