加强险资直接投资 有利于资本市场稳定

北京工商大学保险系主任 王绪瑾

和讯保险消息 由和讯网主办的“以变革破题逆周期成长——2011保险业创新与发展论坛暨保险行业财经风云榜颁奖典礼”，于10月28日在北京昆泰嘉华酒店举行。北京工商大学保险系主任王绪瑾表示关于保险投资的方式创新，我们可以考虑直接投资的加强。保险机构进入对资本市场的稳定是有好处的，投资机构的专业化是一个大的趋势。

王绪瑾：尊敬的大会主持人，尊敬的各位专家、各位同行下午好！

今天我给大家汇报的问题是保险投资问题，投资问题我从98年就开始做，为什么选这个问题？它同我们的主题，同“变革破题逆周期成长”的关系，与保险业的创新应该是相联系的。原因在于两个方面，第一个是从理论上来说，我们保险业的利润来源是两方面，一个是成保，一个是投资，我称之为借鸡下蛋，收保费是借鸡，投资收益是下蛋。这是一个问题。第二个问题，全球范围内来说，总体情况也证明这一点。从1998年到2010年日本的十家保险公司扩展中无一例外是两个原因，车险是一方面，更主要的是海外投资的失误。

关于保险投资的回顾与展望，我给大家汇报五个方面的问题，状况、矛盾、新形势、创新和发展趋势。状况中总体特征、发展历程和发展成就我简单介绍一下，大家都很熟悉这个问题。总体特征，发展起步较晚、发展迅速、尚需完善、潜力巨大。

一关于保险投资的回顾与现状

发展起步较晚，国内保险业是98年才是真正的投资阶段，97年之前是90%以上是银行存款。发展迅速，保险业投资盈利比较典型的是2007年2700多亿，盈利规模、投资收益规模和整个资产规模增大。尚需完善，保险本身的完善和资本市场的完善，在资本市场上，在中国来说，保险资产到去年是5万多亿，占整个资产不到1/3，在资本市场上来自保险的并不多。这个发展过程，其实我们现在讲中国保险投资与GDP是相背离的，与业绩不一致，GDP是不错的，至少资本市场是很不理想的，但是我们的GDP增长还是不错的。

下面讲讲历程，概括起来有三个阶段，无投资阶段、盲目投资阶段和规范投资阶段。87年以前是无投资阶段，87年到95年是盲目投资阶段，形成大量不良资产，95年之后是保险法的出台为标志，是规范投资阶段。87到95年之间的投资形成不良资产，当时是不良资产，但是现在留下来恐怕还是很好的资产。比如海外投资，当时房地产投资留在现在的话是大大增值。

再一个问题，投资方式的变化以及机构变化，设立投资公司的比较多。成就方面，概括有几个方面。保险投资成为主要利润来源，保值增值；监管制度基本形成；渠道多元化；人才和机构专业化；探索在不成熟资本市场的资金运作模式；有力支持了保险产品创新；为保险市场的合理价格竞争提供了空间。

利润来源，承保利润和投资利润。投资利润有限，但投资是盈利的。这两个方面主要是靠投资盈利。我们国家06年的情况大家可以看到，955.3亿到07年的2791.73亿，到08年是583.56亿，到09年是2141.7亿，到2010年是2041.98亿。我们说承保通过投资盈利来弥补，这时投资盈利扣掉承保之后，08年投资盈利583.56亿，扣掉承保为50亿。到09年投资盈利是2141.7亿，扣掉承保之后是530.6亿。

在投资收益的情况下，刚刚刘总也讲了这个问题，07年最好的是12.17%，到08年是1.91%，到09年是6.41%，到2010年是1.91%，现在据说是2.7%。就整个资本市场而言，第一季度投资收益还不错，有很多人说6月30日之前帐很好看，6月30号之后就很难说了。

保险投资监管制度基本形成，保险法规不断完善，增加投资渠道。《保险资金运用管理暂行办法》，对方式和比例都有所规定，对投资完善提供了很大条件。根据保险法，政府债券、金融债券、股票，固定资产投资和其他投资，加起来占到65%。2010年的情况是银行存款率30.21%，股票是11.11%，债券是10.46%。

保险投资专业化进一步加强。我们到去年为止成立了11家资产管理公司，人才也聚集不少。有一个金融专家和我探讨，保险业做贷款能行吗？我说怎么不行啊。他说有这个人才吗？我说很简单，引进人才。现在回想起来，保险业聚集了很多的人才，资产管理公司也不少。

探索在不成熟资本市场的资金运作模式，总体来说很不稳定、很不规范，在很不规范的市场下我们用这么大的资金投资，并且投资收益还算不错的话确实很不容易。

有力支持保险产品创新。97年银行存款利率下降，带来巨大损失后，我们为了解决这个问题，在产品方面做了很大的改革，比较分红险、万能险等，这些都是很有价值的。我们的寿险比重上升，健康险没变，意外险下降，好象有降低的感觉。到08年的时候，传统寿险产品由44.19%降到了41%点多，都是由于新型寿险的情况。为保险市场合理价格竞争提供了空间。大家知道，市场竞争一定角度价格有重要的作用，产品是一方面，渠道是一方面，至于投资收益高的话，承保才盈利。

二面临的矛盾

第一方面是投资环境完善与投资安全性，投资环境很需要完善，投资安全性带来很大的问题，不仅仅是保险的问题，整个社会都有这个问题。我想在座的各位的现金放哪儿方便呢，放在银行负利率，放在楼市打压，放在家里更不安全，购买食品吧，食品也不安全。现在食品不安全，所以现在的问题是一个大的环境问题，不仅是保险的问题。

第二方面是资本市场不发达与投资渠道限制矛盾，我们的渠道相对还是有限的，比如贷款方面还没有做，一些衍生品还有待加强。资本市场也不发达。

第三方面监管制度与保险投资的矛盾。目前我们比较强调安全性，对流动性和收益性关注欠佳，要加强。未区别产寿险资金运用的监管差异。资本市场不稳定与公司投资盈利矛盾，对于寿险来说，承保是盈利的。国际范围来说75年到2004年间都说明了这个问题。公司治理结构不完善与市场化，我们的结构没解决好，怎么样达到亚当史密斯讲的经纪人专用问题。还有投资人才紧缺与人才浪费问题。

这张表格说明我们国家证券资金和股票获得的收益，08年亏了400多亿，09年又盈利了200多亿。我们说投资人才紧缺和人才浪费问题确实也是大问题，与机制有关系，现在情况改变不少了。

三面临的新形势

概括为几个方面。一是全球经济不稳定，面临二次探底，美债、欧债危机。二是国内紧缩和结构调整，紧缩带来流动性问题，都市场带来很大影响。在昨天欧盟通过救市协议之后，欧洲股市上涨很多，有些国家达到了6%多，美国也是，但是中国今天高开了26点，不知道现在的情况怎么样。流动性目前还存在问题，在楼市打压、股市低迷、存款负利率、消费，导致目前结构问题，我们不能靠出口，股市通过钱来挣钱是有限的，通过银行负利率，二次分配股票，要使老百姓的收入增加，收入不增加，我们怎么能够增加消费。今年9月份GDP增长9%点多，从十二大我们就喊结构调整，都要喊到十八大了，怎么转变经济增长方式，靠国内带动增长，这是很重要的问题。

资本市场长期低迷。从过去2007年10月份到08年12月份，再到后面2305还是2307，但是这是保险业面临的很大挑战。因为整个资本市场这样，导致保险业也这样。针对这种情况，我认为从创新的角度来说，也是从监管方面的创新，我们的监管有哪些方面的创新，我们可以进入资本市场、进入股市目前是25%，现在的情况我倒是觉得应该是回放到30%。因为社保基金30%，是养命钱，过于有这个经验。当然中国情况不一样，但是社保基金一样。

除了方式、比例之外，还有主体比例的问题，比如购买债券。从投资方式方面来说，今年8月份我参加了一个论坛，关于保险投资的，我觉得很有价值，证监会、保监会都参加了，讲了保险衍生品的问题。当时讨论投资期货问题，后来讨论衍生品，我觉得很有价值。目前更多可选择的是不是可以考虑到贷款会增加，商务部目前来说小微企业，但是这个中间需要政府支持，没有政府的政策扶持是不可以的。其实贷款问题上，在日本1985年之前它是以银行贷款为主的，到86年是有价证券为主。只有保险投资创新，才能为保险产品和后面的经营创新创造条件。

四保险资金的方式创新

我们是不是可以考虑直接投资的加强。关于证券交易单元问题是很敏感的问题，前段时候证监会有一个文件，对保险的限制问题。我认为这方面是值得我们反思的问题，如果是保险机构进入，它对资本市场的稳定是有好处的。还有投资机构的专业化问题，这是一个大的趋势。

我讲一下日本的情况，从75年到99年的情况。86年银行存款是45%，资助资产发展政府的支持很重要。财政部只管收税，不管扶持产业化的问题。

五保险资金投资的发展趋势

应该说市场经济制度的不断完善问题，我们是不是市场经济，目前来说也在不断建立市场经济制度。资本市场的日趋成熟，包括法律制度的完善问题、产品的完善问题，尤其是养老金必须进入资本市场，怎么样支持保险业进入资本市场，这是需要加强的，还有强制分红的制度问题。监管完善问题，基本是放松方式、控制投资比例。比例方面我们讲了有些放松的问题，方式问题我们应该允许其他产品。地震之后，我们的地震保险是不是上升了？这是值得研究的问题。

公司治理结构完善，包括保险投资决策问题，还有投资绩效考核问题。绩效考核到底是以绩效完成考核，还是以同行业的平均水平，我觉得是值得研究的问题，我更倾向于同行业的平均水平，这样避免董事会和经营者之间的博弈。

以上是我的观点，谢谢大家！