周四展望：重点布局十大板块优质股

运行情况:服装网购高速增长引领消费模式变迁,廉价的流通环节成本是价格便宜的主要原因。2012年我国服装网购销售达4076亿元,同比增长34%,占整体网购市场规模比重为26.5%,预计目前服装网购渗透率20%左右,艾瑞咨询调查显示,48.2%的消费者认为价格低廉是选择网络购物的主因。以一件加工厂生产成本100元的T-shirt为例,我们对线下品牌、天猫大牌和淘宝小店的产业链利益分配模式进行拆分:(1)线下品牌:实际成交价424元,扣除商场扣点30%、增值税17%、期间费用37%、所得税后,净利率约15%;(2)天猫大牌:实际成交价269元,扣除淘宝扣点5.5%、增值税10%、期间费用42%、所得税后,净利率约8%;(3)淘宝小店:实际成交价214元,扣除期间费用24%后,净利率约5%。线上品牌普遍净利率较低,但廉价的流通成本使其定价低于线下,薄利多销是线上销售最大的模式优势。在网购平价冲击下,传统品牌依靠渠道扩张和产品提价的发展路径受阻,行业门槛也有所降低。

淘品牌:品牌塑造与传播速度优于传统品牌,适合经营品类为强调个性化特征的女装和童装。从消费者行为来看:男性消费目的性强、重视品牌,女性消费品牌忠诚度不高、重视风格,因此依靠设计独特、款式多样、高性价比的少淑女装淘品牌(如韩都衣舍、裂帛等)广受青睐,同时主消费群体为女性的童装在线上销售也很好。从产品属性看:家纺标准化程度较高受网络冲击较大,中低端淘品牌价格优势明显;鞋类重视消费体验和服务,户外重视功能性品牌粘性高,因此受网络品牌冲击相对较小。

传统品牌:解决渠道冲突是突围的关键,未来O2O打造线上线下联动的立体零售新模式。服装家纺多数企业已布局电商,发展较快的公司12年电商收入占整体销售比重约5-10%,但主流企业仍然把网购作为库存消化的下水道。我们认为,解决线上线下价格体系冲突的主要方法有清库存策略、专供款/子品牌策略、网上网下同价等,但关键要解决和加盟商之间的渠道利益冲突,要向加盟商传递“我服务于你”的概念,两者之间不是双手互博而是两手合作,同时可试点和扶持优秀加盟商触网、优化加盟层级提升综合素质、将主要加盟商纳入物流体系让其有利可图等。未来O2O的融合是线上线下利益统一的过程,通过共享完善客户大数据实现完整的对接循环:线上把购买前端的消费者信息、偏好等数据对接给线下,线下把购买的后端体验、数据反馈回前端,反向影响产品开发、价格体系、供应链,提升服务及客户体验。

远景畅想:全渠道业态下的大数据时代。总结国外电商代表GAP和A&F的发展启示,国外知名品牌都自建独立平台确保品牌和管理独立性,线上线下同价确保实体店销售和盈利,擅用新兴媒体展现品牌文化,两者电商占比在12-15%左右,而目前我国主流企业电商收入占比约5-10%,仍有较大提升空间。我们认为,未来线上成本增加(税收规范、平台使用费上升、营销费用上升)、线下效率提升(渠道层级减少、供应链速度提升、租金下降)将带动整体价格体系趋同,而两者产品定位也将逐步分化:线上平价品牌以高性价比赢得消费者喜爱,线下非比价品牌以服务、品牌营销、产品宣传提高客户粘性。未来网购也不可能完全替代传统业态,全渠道时代下,电商让即时消费者反馈成为可能,企业需要理解和分析电商背后的海量数据、深挖用户需求,通过大数据串联最终提升对销售的贡献。目前在电商领域各企业都已经开始积极布局,包括男装、休闲服、户外服装、家纺、鞋类、日化等,我们认为在A股的上市公司中,电商规划思路较清晰的公司有:上海家化、探路者、富安娜、七匹狼、奥康国际等。

电力设备行业节能减排专题报告之二:乘风而上,浴火重生

类别：行业研究 机构：招商证券股份有限公司

本篇报告回顾了全球和我国风电发展的历程,指出了我国风电现阶段的问题和出路。我们认为,风电行业在经历了2 年的低迷以后,拐点已经到来。在大浪淘沙之后,具有自主研发实力、产品质量过硬的风电设备企业将脱颖而出。

全球风电装机未来几年复合增速将达11%。全球风电装机在12 年达到了历史新高44.6GW。风电装机持续增加的主要推动力有:政府对气候变迁的担忧;对化石燃料的价格飙涨和储量耗尽的担心;本地民众和环保社团的要求;对核电辐射的恐惧;可再生能源经济性的提高以及风电技术,特别是储能技术的发展。未来风电装机增量仍然主要会在中国、印度、欧洲和北美出现,据GWEC 预计,世界风电新增装机未来几年的复合增速仍然将达到11%。

我国风电行业迎来转折点。2011 年起始,我国风电行业脱网事故频发、风机质量下滑、风电企业利润下降; 2012 年,风机价格继续下跌,需求不振,装机容量进一步下降,所有风电产业链上的企业都经历了痛苦的去产能过程,行业跌入了历年低谷。12 年底到13 年,随着消纳好转、能源局“十二五”风电项目大量获批,风电行业的需求有望在13 年恢复正增长,预计年新增装机在15GW 左右。

风电设备制造龙头将开始发力。4 万亿投资计划以及风电大跃进的几年,从整机到零件的风机所有生产商几乎都出现了产能过剩的现象。在消化和淘汰了部分过剩产能之后,今年开始,随着风电需求的恢复,风电设备行业将重回正增长。而受益最大的将是具有自主研发能力、质量过硬的龙头厂商。

投资建议:往年制约风电发展的消纳问题已经有好转,今年能源局风电审批的项目量超出市场预期,招标量一季度也有大幅好转。所以,我们认为,今年开始的风电行业复苏已经毋庸置疑,景气度向上游风电设备厂商的传导也在进行当中。因此,在所有风电设备产业链中,我们认为整机厂商中的金风科技,塔架生产厂商泰胜风能和天顺风能等龙头企业最值得关注。

风险提示:风电开工量不达预期,并网率和消纳情况转坏,设备价格继续下跌,原材料价格大幅上升

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