人民币汇率波幅扩大首周的有关情况和评论

央行3月17日将人民币兑美元汇率波幅扩大至2%以来，人民币已连续四个交易日下跌，3月20日甚至一度跌破6.2重要关口。截至20日，人民币本周对美元即期汇率已累计贬值1.24%，今年以来仅三个月时间已从6.04附近累计贬值将近3%。媒体、机构和专家的主要报道评论：

一、原因分析。一是市场正和监管层彼此试探对方底线。英国“路透社”称，弱势或始于管理层的引导，后渐为机构接受，两者互动中人民币单边升值的预期在改变，资金流入较前期收敛明显。面对复杂的经济环境和改变中的市场规则，市场和监管层在互相试探彼此能容忍的底线，以寻求新的平衡点。“凤凰网”称，当前的价位相当敏感，但市场和监管层似乎都在令人费解的观望。汇率波幅放宽政策出台后，无论是企业、银行还是监管层都需要时间来消化新政的影响。瑞士信贷认为，政策制定者可能仍想赶出热钱，“逼空”还没有结束，加上越来越多迹象显示中国经济增长放缓，这都让人民币汇率承压。但《第一财经日报》称，从央行公布的中间价来看显然不能再简单归结为央行引导所致。兴业银行首席经济学家鲁政委也称，农历新年后中间价贬值幅度远低于人民币市场实际成交跌幅，央行和外管局目前措施反倒仍是“防流入”和扩大开放的，这表明人民币持续贬值并非政策计划的意图。《香港经济日报》称，今年来国际炒家已先后冲击多个新兴国，借大举唱淡其经济，踩低其货币汇价、股市及楼市以图暴利，近期多家投资大行亦纷加入唱淡中国行列，或反映炒家正欲狙击中国，伺机狠踩，以推高人币贬值预期？二是近期经济疲弱是人民币连续下跌的基础。英国“路透社”称，开年以来，国内孱弱的经济增速或为近期人民币明显走弱的基础。齐鲁证券分析刘启元认为，导致人民币贬值的因素则是除了央行为了汇改有意为之之外，近期中国经济疲软也是重要的原因之一。三是美联储或提前加息加剧市场恐慌情绪。招商证券宏观经济研究主管谢亚轩亦指出，美联储会议强化市场对FED提前加息的预期，人民币汇率迎来扩大波幅后的第一次真正考验。财经评论人牛刀称，从现在起，美元将疯狂的出逃中国和其他新兴市场国家。在美联储加息之前，中国一线城市将会同时出现一种现象，那就是，在人民币出现断崖式下跌的同时，一线城市房价泡沫同时破灭。

二、预计人民币年内贬值压力加大，长期仍维持升值趋势。一是短期受波幅扩大、经济疲弱和恐慌情绪影响，贬值将持续。“环球外汇网”称，多位分析师指出，扩波幅政策引发人民币大幅下跌应该是阶段性的人民币近日波动显示市场多空力量博弈激烈，短期贬值情绪或将继续宣泄，但贬值时间预计不会持续太久。但也有观点指出，考虑到外围市场的风险动荡和中国经济下行压力等因素，此次人民币下跌的幅度和持续的时间或超过想象。摩根士丹利亚洲货币及利率主管Geoffrey Kendrick表示，人民币持续贬值是无可避免的，如今浮动区间扩大，意味着贬值速度会更快。高盛等多家机构表示，6.2是一个关键心理点位，一旦跌破，市场空头情绪将会进一步集聚。《中国证券报》称，在当前人民币走弱预期仍在继续发酵背景下，短时间内人民币仍有较强走贬压力。瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光称，预计人民币今后几个月还会贬值，主因就是趋弱的国内经济，而非美联储加快退出量化宽松。摩根士丹利驻香港亚洲外汇和利率策略部主管Geoffrey Kendrick表示，随着银行通过衍生品市场对冲手中的结构性产品敞口，此举可能加剧人民币卖压，因此离岸人民币可能续跌。英国《金融时报》3月19日称，短期来看，许多人似乎在押注中国当局将支持或引导民币温和贬值。鉴于中国央行必须消除其他机构对其放开管制举动的疑虑，有些人猜测中国央行可能更希望人民币短期走低，以证明放松汇率管制未必会损害经济。二是长期看人民币仍在升值通道。广发证券宏观分析师黄鑫冬则表示，在上次外汇市场人民币对美元汇率浮动幅度扩大时，人民币曾出现阶段性贬值，但随后人民币依然延续升值的长期趋势。因此，在人民币长期升值基础并没有消融的情况下，对全年人民币汇率和外汇占款整体形势不必过于悲观。摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，人民币并未由升值通道转向贬值通道，因为中国拥有稳定的经常账户余额（GDP的2%左右），促进人民币国际化的努力和来自主要贸易伙伴的政治压力，共同指向人民币的稳定或小幅升值。预计人民币将保持稳定，人民币兑美元汇率在今年一季度末为6.12，二季度末为6.08，在今年年底为5.95。银河期货首席宏观经济顾问付鹏表示，从远期市场来看，升值预期仍然占主导。预计上半年人民币汇率将在6.12-6.13之间波动，全年汇率走势与经济运转情况息息相关。但是，按照全年1%-2%的波动幅度来计算，未来人民币进“5”仍将是大概率事件。花旗认为，从长远来看，人民币可能将升至6以下，但单边升值的可能性较小。纽约梅隆银行驻香港的外汇销售亚太区董事总经理Millie Yim称，一人民币长期内将升值，但可能会先下跌，然后再反弹。兴业银行首席经济学家鲁政委称，目前人民币兑美元汇率弹性仍然严重不足，短期内大幅贬值不太可能，美元回升将令人民币被动走强。三是有观点认为人民币汇率已接近均衡水平。花旗认为，过去5年中国经常账目盈余与GDP的比例，从2007年的10%下降至去年的2.1%，使得人民币汇率已接近其均衡水平。未来12个月市场或将测试央行可容忍的波动范围。瑞银研究报告表示，从经济基本面来看人民币已不存在低估，预计今年人民币不太可能继续升值。2013年中国的经常账户顺差占GDP的比重从2007年的10%下降至2.1%（如果对出口高报、即隐藏在贸易活动中的那部分资本流入进行调整后，这个比重甚至会更低）。考虑到中国储蓄率较高，这说明人民币汇率已基本处于公允水平。香港恒生银行执行董事冯孝忠称，未来数天市场可能仍有拆仓活动，令人民币汇价继续波动，但随着央行中间价定价回稳并维持在现水平，且与一篮子货币预估走势一致，预期中国人民币于短期内形成汇价平衡点，年内兑美元波幅介乎2-3%。

三、人民币大幅急跌将给金融衍生品、房地产、大宗商品市场带来冲击。一是或致相关衍生品巨亏。英国“路透社”称，名为目标可赎回远期合约的衍生品能在人民币不大幅走贬的情况下，给持有人带来稳定收入。但如今的跌势使得持仓人受到巨额亏损。摩根士丹利表示，人民币自2月以来疯狂贬值近3%，离岸人民币多头炒家仅在结构化产品上的损失就高达35亿美元，而6.20是一批远期合约的亏损临界点。如果人民币兑美元守在6.20元下方，预计该产品持有者每月可能蒙受多达2亿美元的损失。而且如果这些产品的持有者一窝蜂地平仓，将打压人民币进一步下挫。二是房地产市场、股市等资产价格承压。申银万国、齐鲁证券等多家券商报告称，随着人民币阶段性贬值持续及人民币长期升值预期显著削弱，2月起新增外汇占款将出现趋势性减少，短时间内市场流动性将收紧，因此人民币贬值将成为楼市、股市等国内资产价格上涨的强大阻力。摩根资产管理副总裁谭慧敏称，人民币连续贬值可能会引发亚太区内货币的“贬值竞赛”。《中国证券报》称，结合外汇占款增长、基础货币投放、大宗商品融资套利、部分企业外币负债等因素看，本轮人民币急贬将对以工业品为代表的大宗商品、房地产市场乃至股票市场等人民币计价的资产价格，带来较持续冲击。兴业银行首席经济学家鲁政委称，在此前八年里人民币持续升值，造成大量企业举借了廉价美元债务而没有锁定汇率风险，一旦人民币显着贬值，这些高美元负债的企业就可能倒闭，比如航空公司、房地产企业、大宗商品贸易商等。三是对大宗商品价格带来不利影响。《中国证券报》报道，铁矿石、铜、焦煤等大宗商品今年以来一路下挫，业内人士认为人民币走贬会在融资套利层面对相关工业品价格带来持续的不利影响。四是可能造成外贸企业报价预期混乱。《第一财经日报》报道，虽然一些即时结汇的出口企业将受益于人民币贬值，但锁定汇率的外贸企业却吐槽“升跌都是苦”，还有不少沿海出口企业担心人民币会反弹从而蚕食本就微薄的利润，不知如何报价使买卖双方处于胶着状态，感到不知所措。德意志银行驻上海中国市场主管Beng-Hong Lee称，过去人民币有着清晰的单边走势，这对企业来说非常好办，但如今人民币双向浮动使这些企业难以应对。

四、政策预期和建议。一是短期微调货币政策防范急跌风险。敦和投资宏观策略总监徐小庆称，最近人民币贬值幅度超出了市场预期，会延续一段时间，外汇占款会减少。公开市场正回购首先缩量了，但还不需要急于主动投；后期看情况，可以逆回购，明显下滑的时候，激进些可以降准，给市场一些积极的信息。货币政策的微调更多的可以理解为一个托底心态，稳增长，不让微观企业太难过。近期，银行受存贷比等指标约束，信贷投放有限。基于去年的高基数，3月末广义货币供应量(M2)增速就可能下滑到12%左右。不过，管理层首先可能对冲，政策微调信号或出现在二季度的后半段。瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光称，预计一季度国内生产总值(GDP)增速为7.2%，这种情况下，货币政策或加强扶助力度，下调法定存款准备金率是可能的。流动性不会出问题，货币当局完全可以掌控局面。招商银行总行分析师刘东亮认为，央行也要避免银行间恶意报价竞争，进而导致客盘人民币汇率波动太大，因此报价需要有一定的限制。《香港经济日报》称，人币跌幅虽仍在中央预期内，防炒家反客为主，借狠踩人币唱淡中国，令楼市与债务炸弹更凶险，横添内地经济下行压力。惟中央须慎防炒家反客为主，借狠踩人币唱淡中国。二是长期要进一步加快汇率形成机制改革。兴业银行首席经济学家鲁政委称，避免人民币汇率被动走强、重新搭上西方复苏列车的唯一办法，就是让汇率可以灵活调整。建议人民币汇率波动幅度每隔一年较上年扩大一倍，以此驱使企业对汇率头存曝露作双边避险安排，一旦进行了汇率风险的锁定，更大的汇率浮动就不会对企业资产负债表产生实际影响。《第一财经日报》称，管理层当重视利率和汇率的联动效应，正视可能的国际游资的冲击，推动人民币汇率形成机制更趋完善。中国外汇投资研究院院长谭雅玲称，央行应该在汇率制度上多做一些建设，比如到底参考哪几种货币，每种货币的权重是多少等等。人民币汇率制度始终没有到位的情况下就推人民币国际结算，我认为这样的改革思路是不够清晰的