流动性严重泛滥 宏观经济政策选择处于两难困境

国务院发展研究中心研究员、著名经济学家 吴敬琏（资料图）

2011年5月出版的新一期《读书》杂志刊登了经济学家吴敬琏与媒体人马国川关于金融危机和国内发展转型问题的长篇对话。吴敬琏指出，中国M2流通量对GDP比率已达180%，表明了流动性严重泛滥，宏观经济政策选择上产生了两难困境。以下文字是和讯网节选自《读书》杂志的相关内容：

【第二部分】

中美经济互为镜像 两类失衡经济形成互补

马国川(以下简称“马”) :今年以来,随着美国生产率的提高、失业率的下降和GDP 增长率的回升,国内外经济界有相当多人认为,世界经济正在走出危机。您的判断怎样？

吴敬琏(以下简称“吴”) :本次金融危机的实质,是全球经济脆弱平衡的破坏,因此,判断全球经济是否正在走出危机,主要看再平衡是否正在逐步实现。

在本轮世界经济危机之前,全球经济体系的最重要的特点,就是两类失衡经济之间形成了互补关系。这两类经济,一类是以中国为代表的发展中经济,它们的内部失衡主要表现在以政府和国企储蓄为主的高额储蓄率高达50%以上和以劳动者消费为主要内容的低消费率。危机爆发前,中国储蓄率超过了GDP的50% ,这是中国历史上和世界范围内所仅见的。另外一类,是以美国为代表的发达经济,其内部失衡的表现是低储蓄率、高消费率。例如,美国在次贷危机爆发前的居民家庭储蓄率已经降为负数。这两类经济都存在内部失衡,它们就像照镜子一样,失衡的方向正好相反。

马:不管是单独从中国来看,还是单独从美国来看,这两种失衡的经济都是很难持续的,因为前者有储蓄一投资的大量结余,后者有储蓄—投资的大缺口。那么,在危机爆发以前世界经济是怎样维持运转的呢？

吴:如果各国都闭关锁国,那么这种失衡经济确实无法持续。但是,在全球化时代,两种经济之间通过贸易往来、资本流动,可以实现互补。我把这种现象叫做“镜像互补”。具体来说,是通过外汇收支,通过经常账户的赤字或结余,通过资本的流出和流人,达到了全球经济的平衡。在上世纪八十年代,为美国填补投资缺口的是日本和东亚其他国家和地区。上世纪九十年代和二十一世纪初期,这一角色的担当者转为中国。这些东南亚国家和地区利用了发达国家的巨大需求,成就了经济的快速发展和“东亚奇迹”。

然而,这种靠“镜像互补”维持的平衡是很脆弱的。一方面,美国为了维持这种平衡,利用了美元作为国际货币的地位,大规模地进行货币和信用扩张,通过“入超”大量换取别国的资源。另一方面,新兴工业化经济则由于外汇结余的大量存在而不得不被动地增发货币,造成了流动性泛滥,资产负债表的“杠杆化”,以及资产泡沫形成和通胀压力剧增。一遇冲击,就会爆发危机。过去日本、韩国和中国台湾等的金融危机就是这样发生的。这一次全球金融危机也是由此产生的。

流动性严重泛滥 宏观经济政策选择处于两难困境

马:随着各国经济复苏,现在不少人认为,世界已经走出了金融危机。

吴:这个问题比较复杂,不是一两句话能够说得清楚的。从浅层的现象看,去年下半年以来,美国经济的确出现了某些复苏迹象。但是,这种复苏主要是政府的短期刺激政策促成的。这种短期政策,能够暂时稳住经济,使得经济不至于急速下滑,却不能解决根本问题,反而会产生一些副作用。当然,美国在处理危机的过程中,也进行了资产负债表“去杠杆化”的工作。特别是在危机的压力下,美国居民储蓄率上升了三至五个百分点。但是,美国能否改变寅吃卯粮、借钱消费的传统,从而消除内部失衡的根源,还有待观察。

中国的情况有所不同。中国经济在二〇〇八年秋冬受到全球金融危机的影响,GDP增长率有所下降,但是从增长的环比指数看,从二〇〇九年一季度期就止跌回升了。但当时许多人还是认为应当采取高强度的政策刺激经济增长。这样,二〇〇九年中国经济的增长率达到9.1%,主要的推动力量是极度宽松的宏观经济政策。就需求结构而言,净出口(出超)是继续下降的,消费占比也没有明显的提高,增长主要是靠海量的投资拉动。二〇〇九年广义货币(M2)增长27.7 % ,去年增长19.46%。这无疑使久已存在的货币超发和流动性泛滥问题变得更加突出。目前,中国广义货币(M2)的流通量对GDP的比率已经达到180%的超高水平。这表明了流动性泛滥的严重程度。高强度的刺激政策导致的消极影响不可小视:一方面,资源和环境超支的恶果进一步显现;另一方面,货币超发,资产负债表的“再杠杆化”导致金融系统风险和通货膨胀压力加大。由此,产生了宏观经济政策选择上的两难困境:紧缩政策没有足够的强度,资产泡沫问题和通货膨胀问题就变得越来越严重。不管泡沫破裂还是通胀恶化,都会对经济和社会稳定造成伤害;紧缩过量,又容易出现“硬着陆”的问题,例如“半拉子工程”大量出现,“地方融资平台”还款困难、银行不良资产增加,等等。

采用政府的货币政策、财政政策等短期调节手段扩大需求,可以维持短期的经济增长,但不可能从根本上走出危机。只有各国实现自己内部经济的再平衡,进而达到全球经济的再平衡,才能说世界已经从根本上走出了危机。如果不能解决再平衡的问题,就不可能有全球经济稳定的复苏。

【第一部分】吴敬琏：发展转型成败系于改革进展

【第二部分】吴敬琏：流动性严重泛滥 宏观经济政策选择处于两难困境

【第四部分】吴敬琏：改革不能开倒车 政府要有所为有所不为